Delevarage

As dívidas das famílias, das empresas e dos governos estaduais e federal dos EUA há alguns anos superaram a casa dos 300% do Pib norte-americano, nível que nem em 1929 foi atingido. O relaxamento dos critérios de concessões de créditos, sob os olhares cúmplices das autoridades monetárias, e a política monetária assimétrica do Fed resultaram em pilhas de créditos tóxicos. Para piorar a situação em muitos casos as garantias continuam perdendo valor como no caso dos bens imobiliários.

A assimetria da política monetária do Fed chegou a tal ponto que a expansão econômica desde a última recessão, no início da década em curso, foi uma das únicas, senão a única na história daquele país, que não partiu de um ponto em que havia superávit em transações correntes.

Eu julgo que as medidas recentemente adotadas, quais sejam as estatizações da Fannie Mãe e Freddie Mac, que aumentaram o endividamento público bruto federal em 40% do Pib (o endividamento líquido dependerá do grau tóxico dos ativos das 2 GSEs) e a criação da entidade anunciada nesse final de semana, foram no caminho certo, embora por motivos errados. Os USA se transformaram em USSA. Porém, se não fossem adotadas tais medidas haveria uma implosão do sistema financeiro mundial. O que aconteceu até o momento foi a transferência da dívida de um setor bancário debilitado para o governo federal, o menos endividado entre todos os agentes e com mais capacidade (ainda) de financiamento. Isso não fez parte do processo de delevarage a que estou me referindo.

O endividamento bateu no teto, pois atingiu um nível em que o menor default corrói todo o capital próprio da instituição financeira e uma pequena redução do preço do ativo imobiliário faz com que muitas famílias apresentem equity negativo.

Teve início o processo de desalavancagem que consistirá no enxugamento particularmente dos balanços das famílias e do setor privado e que levará anos para ser concluído. Japão, que enfrentou esse mesmo processo, está há duas décadas em estagdeflação por não ter cortado na carne logo de cara. Não se espera que a América seja tão lenta assim, porém os japoneses puderam se dar a esse luxo. O Japão contava com uma poupança interna em torno de 15% do Pib quando o processo teve início. Atualmente gira em torno de 6% do Pib.

A América, pelo contrário, terá que enfrentar essa tarefa a partir de um ponto em que a poupança interna inexiste. Terá que gerá-la internamente via redução do consumo que representa 20% do Pib global. Caso contrário o déficit atual em transações correntes iria explodir e o mundo rejeitaria de vez o Dólar. E é ai que a porca irá torcer o rabo.