Duas operações deficitárias

Então deixa eu listar minhas duas operações no vermelho...

RSIP3, com preço médio de uns R$ 0,44
PFRM3, com preço médio de uns R$ 18,00.

Não vendo...

hype3?

Quem estava falando em hypermarcas?

Sempre quis analisar e sempre quis ter. Pode ser a futura Unilever brasileira.
Mas nunca analisei.

Acho que vou começar minha análise lendo a desse cara aqui: http://vidaboainvestimentos.blogspot.com/2011/01/analise-hypermarcas-hype3-valor-justo-r.html

[]s!

embr3

Num é que eu avisei?

http://tradinginblog.blogspot.com/2009/12/bolo-no-forno.html
e depois
http://tradinginblog.blogspot.com/2010/10/duas-sortes.html

embr3 tava barata.

O setor tinha passado por uma crise de uns 8 anos de duração e ela continuou lucrativa enquanto outras quebravam ou tinham prejú.

Tinha acabado de fazer uma demissão em massa. Horrível, mas todo mundo sabia o quanto a empresa estava inchada. Inchada desde o chão de fábrica e todos os níveis pra cima.

Fora isso, nesses 8 anos desenvolveu e consolidou produtos novos. Em 2001 era uma empresa que vendia o erj-145. Hoje vende os 170, 190 e tá vendendo muito na aviação executiva.

Tudo isso... e tava com um P/L 8.

That´s for you Seagull

[rima sofrível]

Todo mundo viu que o ibov não aguentou os 70.000 pontos, pela décima vez em dois anos?

mark my words

"Hemos de ver o dia em que bbdc3 será negociada a um P/L de 15x..."

Algumas idéias mais eficientes para lutar a guerra cambial...

1. Usar o fundo soberano para comprar transportadoras internacionais.
2. Usar o fundo soberano para comprar seguradoras que façam seguros de transporte de carga internacional.
   
3. Emprestar dinheiro do fundo soberano para alguém fazer as coisas acima.

Se a guerra é não-ortodoxa, não custa usar ferramentas não-ortodoxas. E o Brasil, historicamente, sangra no item "fretes e seguros" do balanço de pagamentos.

Outra possibilidade é comprar ferrovias e rodovias no exterior. A idéia básica é a mesma. Investimentos da categoria "as boring as it gets", localiados no exterior.

Brasil Foods cara e subindo. (ou: respect Mr. Market)

"Respect Mr. Market. He´s been around longer than you and I".
(ou coisa assim. Tirada de um livro do Graham)

"Ao analisarmos o preço de mercado de uma ação devemos supor que o mercado tem mais chance de estar certo do que errado em sua valuation"
(tradução livre de Damodaran)

Vejamos o caso em tela: Brasil Foods, brfs3.

Se você der uma passada lá no http://www.guiainvest.com.br vai ver que ela está com um P/L de 63 (!!!!) e isso, ainda, com o maior lucro de todos os tempos.

• A margem líquida é de pífios 1,8% (já foi menor, até 0,7%).
• Além disso ela está pagando um dividendo "gigante" de... 1%.

E aí, devo dizer, eu tenho brfs3 em carteira.

E estas brfs3 vieram de sdia3. Algumas compradas há vários anos. Outras tantas compradas quando a empresa estava custando nada, no meio da crise cambial. Aliás, comecei minha temporada aqui no blog analisando sdia3.

Curioso notar que minhas sdia3 valorizaram um pouco antes de virar brfs3. E o gráfico das brfs3 abaixo mostra...


uma alta de 25% em um ano.

Quão doido estará o mercado em valorizar a um P/L de 63 uma companhia? Especialmente se lembrarmos que... bom, ela não tem tanto o que crescer. Pelo menos não é razoável esperar isso dela: já é líder de mercado em tudo o que vende no Brasil. E o exterior não está tão bom assim pra ela.

Haverá alguma razão? Vejamos.

1. A companhia ainda está digerindo a Sadia. Está gastando mais de R$ 500MM por ano só de juro de dívida. Isso é maior que o lucro anualizado de R$ 400MM.
2. Sim, meu querido, estamos falando de R$ 7 bilhões em dívida bruta e cara...
3. Elimine esta dívida e o lucro já dobra.

Mas ainda assim, dobre o lucro e isto nos deixaria com um P/L de 30.
Ainda é caro.

A chave está na margem líquida, que está abaixo da usual.

• No 2T08 a margem líquida da Sadia era 8,2%.
• A margem líquida do ano de 2007 foi 8,0%
• As menores margens líquidas de sdia e prga eram da ordem de 5,5%.
• As maiores trimestrais, de 10% a 12%.

Considerando que no processo de integração a margem de 8% seja novamente atingida, vamos refazer umas continhas.

A empresa terá vendas superiores a R$ 22 bi em 2010. Quiçá, R$ 24 bi.
Com uma margem líquida de 8% isso dá um lucro de "circa" R$ 1,8 bi.

E um P/L de 13.

Então o P/L alto é temporário. Mr. Market vê um P/L de 13, conforme a integração ocorrer.

E tem mais.

Brasil Foods é a ambev do frango. Ela é protegida contra a inflação. Não sabe nem vai saber o que é inadimplência. E está se lixando para a China. Ou melhor ainda: vai vender para a China.

O Mr. Market quer ser sócio dessas empresas perenes. E topa pagar mais por isso.

... e acho que ponto final.

pelo jeito, só falta alguém determinar causa mortis do T.I.B.

Compreendendo a mudança de fundamentos do mercado imobiliário brasileiro...

É muito fácil emitir opiniões do alto de uma torre de marfim. Ou melhor, é muito fácil emitir opiniões de dentro de um apartamento de 300m2, em um bairro valorizado, com ar condicionado na casa inteira, três carros na garagem.

A opinião poderia ser, por exemplo,

"O subsídio concedido pelo governo no "minha casa minha vida" só atrapalha, porque aumenta o preço dos apartamentos na mesma proporção. Além disso gera uma bolha imobiliária, é um barato que sai caro, etc. "

(dito por algum economista dentro de seu escritório)

Para averiguar isso "na pele" fui a um "FEIRÃO DE IMÓVEIS" em Goiânia, ver como andam os preços.

Minha conclusão foi bem diferente:

Está bem fácil para um casal com renda de R$ 1.500,00 adquirir a própria casa em um bairro popular. E eles vão pagar uma prestação subsidiada, compatível com o aluguel.

Vejamos.

Apartamento MRV de R$ 95.000,00;
Renda exigida: R$ 1.300,00!!!!
Entrada de R$ 17.000,00
Subsídio de R$ 17.000,00
Prestação de R$ 400,00 mensais, juro de 5% ao ano!!!!

Casa com 75m2, custando R$ 85.000,00!!!
Mesmas condições de financiamento anterior,
ou seja PRESTAÇÃO DE R$ 400,00 ou MENOS!!!!
entrega IMEDIATA!!!

Os apartamentos da MRV citados 50m2 em bairro afastado, custando uns R$ 105.000,00 se for em bairro bonzinho. Asfalto e ponto de ônibus em todos os casos, o melhorzinho ficava a 1km de um bom shopping (lugar bem urbanizado).

Veja que estes apartamentos estão acessíveis a uma renda de R$ 1.300,00 (só isso!!!) bruta. E o financiamento é a 5% ao ano, dando uma prestação de uns R$ 400,00.

E os preços, subiram? Não. Este mesmo MRV já custava R$ 80.000,00 há 4 anos. Subiu igual a inflação. E menos que o resto do mercado imobiliário, que está acostumado com altas de mais de 100% nos bairros mais valorizados.

As casas, que são a preferência da classe pobre, estavam AINDA MAIS BARATAS.

Então, como eu disse acima, é muito fácil criticar pra quem já tem casa própria e ganha dinheiro. Mas existe uma nova realidade, a de que está mais acessível para o pobre a compra de sua própria casa.

Não parece que a conta fecha... para a CEF. Este déficit vai ser coberto algum dia. Mas por ora, temos que entender e nos adaptar a esta realidade. E por que não comemorar? Até um fdp de direita conservador como eu tem que valorizar uma notícia destas.

Alavancagem operacional do Bradesco versus Itaú

Um conceito muito interessante é o de Alavancagem Operacional. Pra quem nunca leu um livro qualquer sobre adminstração financeira, recomendo rapidamente o do L. J. Gitman.

Pois bem, todo negócio tem despesas fixas. Itaú e Bradesco não fogem a esta regra. Ambos, aliás, têm números semelhantes de agências espalhadas por aí.

Mas o Itaú tem mais ativos. E vem a conclusão óbvia que o Itaú tem mais ativos por agência. Ponto para o Itaú.

Claro que isso é esperado. Itaú e Unibanco tradicionalmente tinham agências lado-a-lado. Algumas vão fechar, os clientes serão migrados etc. Mesmo assim, isso só reforça o dado: uma agência do Itaú rende mais que uma agência do Bradesco. Definitivamente, ponto para o Itaú.

No entanto isso é reflexo direto das estratégias diferentes adotadas pelos dois bancos.
O Itaú é mais cosmopolita. Prefere abrir agências em centros mais urbanizados. De preferência, poucas. Perto dos mais ricos, ou, pelo menos, da classe média.

O Bradesco quer o povão. Quer a classe C de hoje, que é de onde vem a B de amanhã. Ele abre agências em cidades onde a atividade mal é rentável. Se um bairro está desenvolvendo, o Bradesco e o BB abrem um PAB (Posto de Atendimento Bancário) antes do Itaú.

Isso quer dizer que no resultado ele já está "comprando" o crescimento. Vamos pensar assim: todos os custos da agência da cidade de Piraporinha da Serra do Sul do Monte Oculto já estão pagos pelo resultado. A partir de agora, cada cliente que abrir a conta é quase puro lucro.

Por isso, se o resultado do Bradesco parecer meio "atrasado" perto do pujante Itaú, não se assuste. Existe um resultado embutido ali dentro. Que, se der certo, poderá colocar os dois bancos em posição de empate de novo em alguns 10 anos.

O que será que eles sabem?

Olha o gráfico de wege3 versus ibov.



Fonte: www.guiainvest.com.br

Águia...

Pois é,

esse mercado que começa o dia subindo e termina em baixa, ou fraco, pra mim sempre foi característica de topos. Tô sentindo isso há alguns dias.

Mas se as ações insistem em subir após as eleições, a gente não tem mais é que deixar?

Tô aqui tomando a difícil tarefa de monitorar brsr6 e hbor3 pra vender na hora certa. E minha mão é mole.

Considerando mudanças na carteira...

Estou considerando adicionar SMAL11 na minha carteira, com peso de uns 3%.

Por quê?

Porque small-caps são imprevisíveis individualmente, mas como um todo apresentam uma média de retorno satisfatoriamente maior que a do mercado. Elas também são menos correlacionadas com o mercado em geral.

Já dei uma passada de olhos pela composição do índice, e é bem interessante.

Considerando isso, penso em mandar PNVL embora.
Metade de brsr6 já foi embora a R$ 18,50.

Tem hora que é fácil.

Quando a empresa é superior, a gente compra, anota o preço de compra pra referência futura, e esquece.

Assim foi com bbdc3, itsa4.
Hoje saiu mais um lucro crescente do bradesco. E estão conseguindo manter baixa a inadimplência mesmo com o aumento do crédito.

Agora é analisar mais a fundo esse trimestral. Pra não queimar a língua.

Duas sortes...

Comprei POMO3 e EMBR3 na hora certinha este ano. Logo antes da arrancada.
A compra não tinha nada de técnica, simplesmente estavam baratas.

Agora é ver até quando ficarei com elas.
Porque P/L de 11 para POMO é bem acima da média histórica.

Mais duas posições pequenas vendidas

Posições especulativas que foram embora...

O resto de bbas3 acaba de ir embora a uns R$ 33,3x - comprado a uns R$ 25,5x dando um lucrinho de 30% em alguns meses. A primeira metade tinha ido embora a R$ 30,00.

Braskem PNA, uma posição especulativa que eu comprei quando estava entre R$ 10,00 e R$ 12,00 a ação, também foi embora com pequeno lucro. Vendi hoje perto dos R$ 17,50 - mas levou uns 3 pra 4 anos segurando a ação (conferir os registros - estou escrevendo da memória mesmo)

Tamanho da operação e onde vai ser aplicado...

Nos dois casos, operações pequenas, ordem de grandeza de 1% do total da carteira. Faziam parte de minha carteira diversificada. A venda delas entra para engordar a renda fixa e esperar alguma oportunidade que preste. Tudo está parecendo caro.

Falando da base da carteirinha...

Enquanto isso, as big leaguers - goau3, bbdc3, vale3, itsa4, wege3, elétricas - estão lá, acumulando poeira.

Outras estão com posição pequena, mas não devem sair de lá tão cedo. Aí estão indústrias romi, marcopolo, monteiro aranha, embraer, eternit, lojas americanas (carteira da patroa) e grendene (idem)

Operações especulativas que ainda esperam para ir embora...

Ainda falta ter uma boa oportunidade de venda em eucatex, fertilizantes heringer, bmeb, rsip3, profarma.

Prudência nota 10, AT nota zero

Outro dia comemorei que CPFE3 tinha finalmente rompido os R$ 40,00, coisa que vinha tentando fazer desde 2005 (enquanto paga gordos dividendos).

Achei que nunca mais passava pra baixo, mas disse que não recomendava compra naqueles preços de jeito nenhum.

(lá em http://tradinginblog.blogspot.com/2010/08/cpfe3.html)

Pois é, aí estão os preços abaixo dos R$ 40,00 novamente. AT zero, prudência dez.

Helbor - venda de 40%

Pelos motivos abaixo expostos, acabei de vender 40% de hbor3 a R$ 17,60 a ação.

A posição foi acumulada desde o fundo da crise mundial. Custava, sei lá: R$ 3,00 o papel?

Agora avaliarei se vendo ou não um pouco mais.

Hbor - um comentário de uns dias atrás

Amigos postantes e amigos leitores, coloco aqui um comentário que fiz outro dia sobre Helbor, para esculhambação geral e generalizada, se o caso for.

Lembro que é uma empresa marginalmente na minha capacidade de análise, mais pro lado de fora do círculo de competência do que pra dentro. Comentários, correções e discordâncias serão muito apreciados.

(postado outro dia desses num fórum não muito longe daqui)

Também fui ler o balanço da Helbor. Como essa é uma área que ainda estou tentando colocar dentro do meu círculo de competência, minha análise pode ser até meio infantil.

Mas o que me impressiona é um total de R$ 1.200 em receitas, corresponendo a R$ 413 milhões em resultados (lucro bruto) a apropriar.
Em receitas, são três semestres de receita bruta.
Em lucro operacional, são quatro semestres iguais ao atual.

No entanto, as receitas já estão ficando SUPERIORES ao VGV do semestre, indicando desaceleração: neste 1S2010 temos 426 MM em VGV Helbor, a comparar com 460 MM em receita operacional líquida.

Isso indica a "estabilização" do nível de vendas como me parece?

Do ponto de vista do Land Bank, ela tem 2.300 milhões de VGV futuro em land bank. Se colocarmos uma margem líquida de 17% nisso temos 400MM de lucro líquido futuro.

Nunca consegui avaliar adequadamente uma construtora antes. Acho que dentar um modelo de dividendos descontados aqui seria bem difícil.

Então tentei somar três valores:
1. Patrimônio líquido atual. É uma boa estimativa de valor porque é o ativo é quase todo circulante (mais de 70%) e uma análise de seus componentes também me levou a tal conclusão.
2. Valor presente dos resultados a apropriar, considerando 2 anos em média para receber e adotando i = 12% a.a.
3. Valor presente dos lucros líquidos do land bank, considerando que aconteçam em um prazo médio de 4 anos e adotando, novamente, 12% a.a.

Assim obtive:
1. 620 MM
2. 430/(1,12)^2 = 342 MM
3. 400/(1,12)^4 = 254 MM

Meu VPL total, de acordo com esta estimativa, é
VPL = 1216 MM

Que corresponde a um PJ de R$ 18,6 por ação.

Minha estimativa pode ser conservadora porque obviamente considera que a companhia vai desenvolver seu land bank e depois fechar as portas. Isso puxa pra baixo. br />No entanto ela considera implicitamente preços atuais, que puxam pra cima. O preço do metro quadrado lançado aqui em Goiânia está quase nos R$ 4.000,00; se fosse de R$ 2.500,00 os lucros seriam bem mais magros.

Bão - esses foram meus 5 centavos.

Será que vou vender?

Uns cinco ou seis papéis da minha carteira estão com preço de venda bem definido.
Primeiro fechamento acima eu vendo.

brsr6, hbor3, bdll4, ccpr3, brkm3, brkm5.

Tava quase chegando lá e começou a cair. Bom, um dia fecha acima. PJ é PJ.