Conjecturas

Para eu formar uma posição long que faça diferença substancial no meu bolso, o quadro atual ainda não ativou o meu gut feeling, embora desde a semana passada a minha visão sobre o mercado de ações se tornou mais construtiva (talvez a expressão empregada por Seagull seja mais apropriada: PermaAlert). A minha anunciada neutralidade, convém ser esclarecida, deve-se ao horizonte das minhas operações que, diante das circunstâncias, não deverá ultrapassar o intervalo entre 1 a 3 meses.

Quem tentou achar o fundo (bottom fishing) do movimento de baixa iniciado em maio já foi devidamente abatido pelo bear. Diante das circunstâncias eu empregarei uma abordagem bem disciplinada e nada de bottom fishing. O que falta para causar saliva na boca? Em vista do que assistimos faltam números superlativos que a seriedade da crise exige.

Eu gostaria de ver: (a) pessimismo entre os traders de opções lançadas sobre o SPX; (b) um pivô de alta seguido de um price action apropriado no Bovespa e no SPX, leia-se um DCA com volume de cair-o-queixo ou o rompimento da máxima intradia de um DCB com semelhante volume; (c) setor bancário lá fora (BKX) negando efetivamente o breakout para baixo; (d) os spreads dos títulos high yields dando uma folga e (e) um trigger que provavelmente será ou o anúncio de um estímulo fiscal de-quebrar-de-vez (um pouco de exagero nessa expressão que serve apenas como ênfase) o Tesouro dos EUA ou uma melhora de um leading indicator importante.

Por pivô de alta eu me refiro a um fundo duplo ou um quase-reteste do fundo mais recente que, na linguagem de Elliott, seria uma onda 2. O price action a que me refiro seria um DCA arrasa-quarteirão ou o rompimento da máxima de um DCB com volume semelhante, que anunciaria a todos bons ouvidos o início de uma onda 3 (observe no link anterior a contagem de ondas no gráfico), ou seja, o momento em que a catapulta teria sido ativada.

Durante a formação dessa plataforma os traders deveriam manter uma postura cautelosa, idealmente pessimista, e os High Yields uma folguinha nos spreads, pelo menos.

Se a catapulta surgir após um fundo duplo eu estaria comprando muito perto da mínima do mercado, caso contrário já seria um pouco distante do fundo, porém em condições de risco apropriadas à ocasião.


Fonte: KB

O gráfico diário ao lado mostra o SPX desde o início de 2008 e as cores das barras refletem o humor dos traders auferido por 4 critérios. As cores variam do vermelho (ruim para a compra - excesso de otimismo) ao azul escuro (bom para a compra - excesso de pessimismo). A curva vermelha sobreposta ao SPX mostra a evolução do desempenho (não o spread) dos High Yields, ou seja, revela melhora quando a curva sobe e vice-versa.

Recentemente e por um breve período os traders se tornaram bastante pessimistas (barras azuis). Bingo! O mercado subiu, rompeu a máxima de um DCB e botou os permabears numa sauna. Até o momento foi a única condição atendida, embora em condições normais o rompimento da máxima do DCB já teria atendido parcialmente a condição (b), porém, convenhamos, a crise é das bravas.

Três dados me incomodaram hoje. Primeiro foi o humor entre os traders de opções, especificamente nessa segunda-feira em que os eles estiveram mais saltitantes de alegria do que uma gazela. Contudo, convém mencionar que, embora o comportamento dos traders nos últimos “x” dias seja apenas um dos 4 critérios que eu emprego, eles exageraram no otimismo nessa segunda-feira.

Segundo, o volume na Bovespa esteve abaixo da sua média móvel de 3 meses, a minha métrica para classificar a potência do volume, tendo sido, portanto, fraco. Pode até ser que surja volume nos próximos dias, porém o que vi nesse segunda-feira foi decepcionante.

E terceiro, os detentores dos títulos high yields parece que não foram informados sobre o bailout do Citigroup, para tanto observem o comportamento da curva vermelha no gráfico apresentado acima, que nem se mexeu nos últimos 2 pregões de euforia no SPX.

O mercado de ações não irá esperar todos os leading indicators estarem tinindo para somente então começar a reagir. Os grandes players irão antecipar a melhora da atividade econômica sendo que, na média (anotem essa regrinha de bolso), o SPX começa a subir 4 meses antes do pior momento. O pior momento muitas vezes serve de pretexto para uma onda 2 de Elliott e para o retorno de um forte pessimismo.

O banco Goldman Sachs reviu na sexta-feira suas projeções para o Pib dos EUA que ficou assim (taxa anualizada, trimestre contra o imediatamente anterior): -5% no 4°T/08, -3% no 1°T/09, -1% no 2°T/09 e +1% no 3°T/09, portanto, o pior momento se situaria em meados do 2°T/09. Mantido o padrão o fundo se situaria no começo do 1°T/09, embora eu deva enfatizar que esse exercício serve apenas para fornecer uma pista.

A solução Keynesiana para as crises serviu para os adeptos dessa escola procurar o caminho mais fácil para resolver a atual crise que consiste em gastar, adquirir lixos tóxicos e encampar empresas falidas e dane-se o endividamento público e o coitado do contribuinte. Para mim é óbvio que não há uma solução quick fix, pois o deleverage terá que acontecer de qualquer maneira e consumirá um tempo muito maior do que as previsões que eu tenho lido.

Já comentei nesse espaço que desde meados de setembro a taxa real dos juros dos títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA deu início a uma escalada. No meu modo de ver, assim que a economia global começar a pegar no tranco, haverá o risco da taxa de juros real de 10 anos nos EUA, atualmente em 3,06% aa (no começo do ano estava em 1,5% aa), se revelar como um efeito colateral bastante danoso da receita empregada. Como consequência o custo de capital das empresas aumentaria sobremaneira e os cidadãos afogados em dívidas hipotecárias sofreriam um novo revés.

Portanto, a minha visão mais construtiva ou, como quiser, de um PermaAlert em relação a o mercado, se refere tão somente ao médio prazo, pois em relação ao longo, a expressão usada por John Mauldin, muddle through, talvez seja a mais apropriada para descrever o meu mosaico.