Brasil Foods cara e subindo. (ou: respect Mr. Market)

"Respect Mr. Market. He´s been around longer than you and I".
(ou coisa assim. Tirada de um livro do Graham)

"Ao analisarmos o preço de mercado de uma ação devemos supor que o mercado tem mais chance de estar certo do que errado em sua valuation"
(tradução livre de Damodaran)

Vejamos o caso em tela: Brasil Foods, brfs3.

Se você der uma passada lá no http://www.guiainvest.com.br vai ver que ela está com um P/L de 63 (!!!!) e isso, ainda, com o maior lucro de todos os tempos.

• A margem líquida é de pífios 1,8% (já foi menor, até 0,7%).
• Além disso ela está pagando um dividendo "gigante" de... 1%.

E aí, devo dizer, eu tenho brfs3 em carteira.

E estas brfs3 vieram de sdia3. Algumas compradas há vários anos. Outras tantas compradas quando a empresa estava custando nada, no meio da crise cambial. Aliás, comecei minha temporada aqui no blog analisando sdia3.

Curioso notar que minhas sdia3 valorizaram um pouco antes de virar brfs3. E o gráfico das brfs3 abaixo mostra...


uma alta de 25% em um ano.

Quão doido estará o mercado em valorizar a um P/L de 63 uma companhia? Especialmente se lembrarmos que... bom, ela não tem tanto o que crescer. Pelo menos não é razoável esperar isso dela: já é líder de mercado em tudo o que vende no Brasil. E o exterior não está tão bom assim pra ela.

Haverá alguma razão? Vejamos.

1. A companhia ainda está digerindo a Sadia. Está gastando mais de R$ 500MM por ano só de juro de dívida. Isso é maior que o lucro anualizado de R$ 400MM.
2. Sim, meu querido, estamos falando de R$ 7 bilhões em dívida bruta e cara...
3. Elimine esta dívida e o lucro já dobra.

Mas ainda assim, dobre o lucro e isto nos deixaria com um P/L de 30.
Ainda é caro.

A chave está na margem líquida, que está abaixo da usual.

• No 2T08 a margem líquida da Sadia era 8,2%.
• A margem líquida do ano de 2007 foi 8,0%
• As menores margens líquidas de sdia e prga eram da ordem de 5,5%.
• As maiores trimestrais, de 10% a 12%.

Considerando que no processo de integração a margem de 8% seja novamente atingida, vamos refazer umas continhas.

A empresa terá vendas superiores a R$ 22 bi em 2010. Quiçá, R$ 24 bi.
Com uma margem líquida de 8% isso dá um lucro de "circa" R$ 1,8 bi.

E um P/L de 13.

Então o P/L alto é temporário. Mr. Market vê um P/L de 13, conforme a integração ocorrer.

E tem mais.

Brasil Foods é a ambev do frango. Ela é protegida contra a inflação. Não sabe nem vai saber o que é inadimplência. E está se lixando para a China. Ou melhor ainda: vai vender para a China.

O Mr. Market quer ser sócio dessas empresas perenes. E topa pagar mais por isso.