Quanto vale uma certeza?

(Em um futuro fundamentalista - leia-se meses/anos - espero retomar a análise aqui levantada. Se eu queimar a língua, deixo bem claro que I did put my money where my mouth is.

Ainda: não recomendo compra, venda ou manutenção de sdia3 ou sdia4. Minha opinião emitida abaixo é sobre o operacional e financeiro da empresa e nunca sobre expectativas futuras de seus valores mobiliários.)

Neste final de 2008, a Sadia foi a primeira empresa a aparecer com um grave problema cambial. Estava com "derivativos exóticos" (vendida em dólar e alavancada) quando a cotação do US$ subiu. Ainda perdeu dinheiro com a quebra do Lehman.

As perdas são bilionárias. Aqui de cabeça, lembro que a perda total deve ficar perto de somar um bilhãozinho no ano. A reputação foi pro saco; o endividamento subiu e caixa teve que ser gasto. E, é claro, a diretoria foi queimada, com o cacique Mr. Furlan voltando a vestir o cocar.

A crucificação que o mercado está impondo à empresa está bem durável. Neste post tentarei analisar a reação da empresa à crise, uma vez instaurada (sem isentar ninguém pela m... feita) . E quem sabe ver uma situação atual.

Vamos lá. Uma vez que o US$ subiu, a empresa reagiu em alguns dias (o que na minha opinião foi até rápido o suficiente). A posição foi quase que imediatamente reduzida no câmbio de então (R$ 1,90). Liquidaram um bom pedaço da posição, o que resultava num prejuízo imediato de R$ 700MM.

O curioso é que isso praticamente já anulava o risco da empresa quebrar.

Daí a ação caiu, e muito. A dúvida era: a Sadia vai quebrar? Vai ser vendida?
Quem tinha dúvidas sobre uma possível quebra já podia encontrar alento no começo de dezembro, quando a empresa reduziu a exposição a níveis "saudáveis". Pagaram o que podiam com caixa e dívida. E ainda mantiveram a liquidez. Durante toda a crise eles mantiveram dinheiro vivo próximo de US$ 1 bilhão.

O fato relevante mostrando o parágrafo acima está aqui.

Então, timeline: em 01.12.2008 o risco de quebra já estava bem mitigado. Curiosamente, a ação não parou de cair, atingindo mínima abaixo de R$ 4,00.

Outra coisa interessante é a reação comercial da empresa. Fizeram caixa com o que podiam. Como? Promoções. Não conheço dona de casa que leve Perdigão ou Batavo, se o produto da Sadia estiver mais barato. Acompanhei atentamente o Wal-Mart durante toda a crise. Fizeram exatamente como fizeram na época da gripe do frango. Quando se é a marca líder, uma boa promoção queima o estoque. Entupiram o brasileiro de nuggets. O balanço do 4T08 deve mostrar essa venda mais alta a preços mais baratos.

Hoje, a empresa ainda está precificada como quebrada.
Um indicador simples é o price/sales. Ela está negociada a 0,28 - 28% das vendas anuais. Um P/VP de 1,2 pra ON (e 0,95 pra PN). E se retornar ao lucro de 2007, um P/L projetado de 4 pra ON, 3 pra PN. Uma comparação com Perdigão (no guiainvest) pode ser bem útil ao leitor.

Lembrando que o US$ alto favorece as vendas externas da empresa, que não reduziu o preço de seus produtos no supermercado mas pode comprar soja mais barata devido à crise.

No título, eu perguntei o valor de uma certeza. Hoje temos a quase virtual certeza de que o balanço de 2008 será péssimo. O 4T2008 confirmará o que falta. O interessante é que sabemos quão péssimo o balanço deve ser. Isso tem o valor de permitir a análise; e cada um que decida o que acha.